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          時間:2013-02-08 來源:網絡 股票入門
          黃山旅游:B轉H對A股提升有限,關鍵看基本面改善 投資邏輯 公司近期市場表現搶眼,然B 股轉H 股對A 股估值提升影響有限:近期公司市場表現搶眼,上周單周漲幅達到15.33%,位列單周行業漲幅第一。我們在此前的調研簡報(詳見1 月20 日黃山報告《業績增速觸底反彈,經營步...

          黃山旅游:B轉H對A股提升有限,關鍵看基本面改善

            投資邏輯

            公司近期市場表現搶眼,然B 股轉H 股對A 股估值提升影響有限:近期公司市場表現搶眼,上周單周漲幅達到15.33%,位列單周行業漲幅第一。我們在此前的調研簡報(詳見1 月20 日黃山報告《業績增速觸底反彈,經營步入“多事之秋”》)中上調評級至“買入”,明確提示投資機會。盡管我們亦提示,在B 股市場整體向H 股轉換的大趨勢下,黃山或將積極推進B 股轉H 股事宜,但并不認為這將構成大幅提升A 股估值水平的重要原因。鑒于香港整體離岸金融市場的特點,大市值及指數成分股往往能獲得一定估值溢價,而黃山如此規模市值的旅游上市公司,盡管景區本身的知名度很高,但企業在盈利增速相對較低、長期發展空間不甚清晰的背景下,B 轉H后估值顯著提升的可能性較低,這與萬科B 轉H 的邏輯不可同日而語。

            主要看點仍在基本面改善及玉屏索道改造啟動、門票/索道提價預期增強:2012 年由于經濟持續下滑及皇冠假日開業初期虧損導致之利潤增速下滑的局面將在2013 年得到明顯改善。一方面,經濟觸底復蘇對景區經營影響正面,建設近兩年的西海大峽谷地軌纜車將在旺季前投入運營,進一步提升景區內交通條件;另一方面,皇冠假日的負面影響將顯著減少。與此同時,規劃多年的玉屏索道改造計劃可能年內獲批,改造建設工作有望全面啟動,這對提升景區接待能力具有十分積極的意義。而已運行3 年以上的門票、索道定價進入提價時間窗口,盡管公司暫無計劃,但資本市場自身預期的增強就以往經驗來看難以避免,目前我們僅將此作為具有一定可能性的事件催化劑加以對待?傮w來看,公司今年的投資看點明顯增多。

            投資建議

            我們維持公司2012~2014 年0.562 元、0.655 元和0.74 元的盈利預測,推動公司股價上漲的動力主要來自于基本面的觸底復蘇以及能夠有效改善景區接待能力之玉屏索道改造工作的全面啟動、門票/索道提價預期增強對股價可能構成的催化劑作用。公司當前股價較我們設定的年內目標價仍有20-28%的空間,據此,我們仍維持對公司“買入”的投資評級。

            估值

            目前仍維持6-12 個月17.1~18.3 元目標價,相當于26~28 倍2013 年PE,業績增速回升以及經營改善預期增強將成為推動估值修復的主要動力。

            風險

            玉屏索道改造尚需有關主管部門批準,進度存在不確定性;

            鑒于景區經營的綜合考量以及輿論壓力,門票、索道提價亦存在變數。

            (國金證券)

          圍海股份:圍海股份2012年業績快報點評

            公司業績低于預期:1 、報告期內,公司收入、歸屬于上市公司股東凈利潤保持穩健增長,但增速低于我們此前預期;2 、單季度來看,公司第四季度收入5.62 億元,相比上年同期增長1.47% ,歸屬于上市公司股東凈利潤4533 萬元,相比上年同期增長1.38% ,四季度是公司施工旺季,營收占比最高,因此四季度公司營收增速的放緩使得業績低于我們此前預期。

            營業利潤率、凈利率穩步提升:1、報告期內,公司營業利潤率為8.28% ,相比上年同期增長0.56% ,歸屬于上市公司股東凈利率為6.11% ,相比上年同期增長 0.36%;2、報告期內,公司BT業務占比逐步提升,是利潤率上升主要原因之一,并且隨著施工逐步推進,預計公司未來利潤率仍有上升空間。

            投資建議

            報告期內,公司受政治周期和經濟周期影響,訂單增速有所放緩,但隨著經濟逐步企穩,預計公司訂單在今年將逐步好轉,帶動后續施工業務快速發展。

            公司目前在手BT訂單已經接近20億,占全部訂單比例持續增加,這將有效的帶動公司后續業務的毛利率以及投資收益,公司近期正籌備發行債券(不超過3 億元),有助于推動公司BT業務,加快營收的確認。

            預計公司2012-2014 年EPS分別為0.42 、0.51 、0.63 元,分別對應40、33、27倍估值水平,維持“增持”評級。

            (國金證券)

          三六五網:業績略超預期,關注廣告加速轉移時間點

            業績點評:我們預計公司2012 年收入3 億元,同比增長30% ,凈利潤9680 萬,同比增長34% ,EPS為1.82元,收入符合預期,凈利潤略超預期。主要原因在于利息收入和政府補貼高于預測值,公司 2012 年實際利息收入、政府補貼分別為1052 萬元、1018 萬元,我們對兩者的預計分別為550 萬和400 萬,同時也表明由于對外擴張導致銷售+管理費用略超我們預期(約500 萬)。2012年由于房產網絡廣告行業受下游房地產滯后性影響,增速持續下行(2012Q3 增速僅2%)直到四季度開始有所回暖,對三六五網的推薦我們強調下游房地產轉好對公司業績的提升及作為南京等長三角地區二、三線城市區域龍頭房產網站,受自身地區影響較大,所以收入增速高于行業;展望2013 年,在下游銷售見好,新開工持續回暖的情況下,我們強調行業方面關注房產網絡廣告轉暖,二、三線城市線下到線上加速轉移時間點;公司方面把握已開拓區域的成長空間及正開拓區域盈利平衡點的跨越。

            行業看點:1 、預計房產廣告行業持續回暖,二、三線城市房產廣告線下線上加速轉移是最大看點:(1)房產網絡廣告投放費用僅25億,占整體房產廣告投放額的8%(2011年339 億),且以一線城市為主(僅搜房在北京/ 上海的收入8 億元)。(2)2011年我國已經有8 個省份互聯網普及率超過45% ;2012年房產網站用戶月度覆蓋人數從10年的8000萬躍升至1.3 億。(3)2012年銷售出現回暖,新開工也有所回暖,房產網絡廣告行業增速自10年之后再次跌至谷底,預計從2013年開始將迎來以二、三線城市為主的房產廣告線下到線上的加速轉移。2、短期關注下游房地產對行業的擾動,負面因素逐漸減弱:(1 )主要指標關系:商品房銷售領先新開工約6-9 個月,新開工領先房產網絡廣告2-4 個月,銷售是領先性指標,新開工是確認性指標,國金地產研究員曹旭特預計2013 年新開工累計增速為7.4%(2012 年-7.3% );(2)二、三線城市調控力度小于一線城市,房地產對房產網絡廣告的負面影響有望減弱。

            公司看點:(1 )南京城建加快有望帶來房產小高峰,合肥、蘇州等地尚待開拓:2013 年亞青會、世青會值得關注,合肥、蘇州收入僅為南京收入的1/4、1/5,尚待挖掘;(2)2012 年西安、重慶兩地有望跨越盈虧平衡點:重慶市場2 倍于南京,1-2 城的成功即可帶來業績的大幅提升;(3)隨著城市的增多,邊際成本遞減效應有望凸顯,業績逐季增厚。

            盈利預測及投資建議

            考慮到2013年房產網絡廣告行業持續回暖及新增區域對收入有一定貢獻,預計全年營業收入增速將高于2012年,且逐季增高(一季度淡季);但2012年的政府補助在2013年并非可持續,且因為區域擴張短期內銷售+管理費用不可能下滑,略微上調銷售+ 管理費用率,同時略微上調利息收入;由此預計公司 2013-2014 年的EPS分別為2.48 、3.32 元,增速分別為28% 、34% 。每年1-2 月為房產廣告淡季,3 月公司小非解禁,維持“增持”評級,建議持續關注月度房產網絡廣告投放費用以確定廣告線下到線上加速轉移的時間點。

            (國金證券)

          漢森制藥:獨家特色產品,業績成長性優良

            四磨湯口服液空間巨大,漢森在胃藥中成藥廠家排名逐年提升。近年消化系統疾病用藥的市場份額從 2010 年的12.75%升至2011 年13.46%,逐年穩定增長。由于四磨湯口服液作為專利產品,同時具有增強腸動力和胃動力的作用,已經進入了 7 個省的基藥目錄,各地中標結果的開標價格理想,銷量增長迅速。胃藥中成藥生產廠家排名中漢森制藥2009 年為14,,2010年為12 ,和2011 為11,排名逐年提升。未來隨著省外拓展的進度加速和募投產能的釋放,成長空間巨大。

            二線品種各具特色,縮泉膠囊基藥獨家品種,銀杏葉膠囊優質優價。中藥中用于治療尿頻尿急及小兒遺尿癥的基藥有縮泉丸和縮泉膠囊,縮泉丸有8 個廠家,而縮泉膠囊為漢森獨家?s泉膠囊呈現招標必中的態勢,價格也很穩定。公司銀杏葉膠囊是優質優價產品,每粒中銀杏總黃酮醇苷含量高達40mg,其余公司含量都為9.6mg ,因此中標價格都在其他公司的兩倍以上。

            產能年中釋放,銷售終端穩定增長。公司現在每天加班至16 小時以上保證重點品種的生產。預計四磨湯口服液13 年總共增加可以消化的產能會比12 年多6000萬支以上,也就是從12 年的2.1億支增加到13 年的2.7億支。膠囊產能基數較低,預計 13 年縮泉膠囊和銀杏葉膠囊的增速達到45% 和40% 。

            盈利預測。預計2012 年-14 年EPS 分別為0.57 、0.75 、0.97 ,對應 PE分別為37、28 和22倍,我們考慮到公司產品的獨家特色以及優良的業績成長性,維持“買入”評級。

            (宏源證券)

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