第24章 波動程度，交易機會以及GNP的成長 1985年“道瓊工業指數” 雖然創歷史新高，許多交易者卻難以獲利（選股與并購專家例外）。某些人稱此為“最難交易的行情”。我在該年的獲利率為9．58％，我希望了解情況何以如此。 當時，我主要是針對指數期貨與指數選擇權從市當日沖銷與中期頭寸（數周至數個月）的交易。換言之，我還要的交易對象是指數而不是個股——我是一個市場玩家。我當時的診斷是：市場的波動太小，沒有足夠的空間讓市場玩家操作。 于是，我開始考慮一些問題；我應該如何界定波動程度？股票指數的波動來自于什么因素？我如何預先知道指數的波動將減緩，而應該強調個股的操作？ 上述考慮是基于兩個動機。第一，我知道當時的波動程度較正常水準低，所以我希望了解其中差異的性質。我希望研究市場的歷史資料，以判斷被動程度的“正�！笔袌鲂袨�。第二，我認為這項知識將有利于未來的交易。 {內容來源 http://www.qwbnevk.cn 入 門 吧> 本章中將列示我的研先結果（最初完成于1985年，但資料更新至目前），我將說明處理這個問題的方法，并將結論套用于未來。 交易機會與市場波動 研究的過程中，第一個問題是：一年之內何謂“正常的”交易機會？根據我當時的交易策略來說，我認為在一個月內，如果市場出現2%的價格走勢，便稱得上是交易機會。于是，我回溯至1897年的資料，并計算每年某個月內出現2％價格走勢的月份數，結果列于表24－1中。我發現，每年交易次數的中位數是7次，平均數則為8．7次。換言之，由中位數考慮歷史資料，交易機會大約每一個半月出現一次。 其次，我觀察指數的價格波動程度。我計算“道瓊工業指數”歷史資料中每年的平均每月份絕對百分率變動量，結果列于表24．2。（詳細的計算方法，請參考表24．2的“注”。）然而，利用這項平均值衡性價格波動程度，并比較價格波動程度與交易機會的關系，結果列于表24．3。兩者之間的相關性雖然不顯著，但歷史資料中展現一種趨勢：交易機會的次數與價格波動率相互對應。 這看起來好像是在證明一些自明的道理，實際上不然。首先，它提供資料讓我們了解，在沉悶的行情中，不可頻繁交易。例如，相對于歷史上的典型行情，如果市場走勢太過于沉悶，而且你知道為什么，則指數與選擇權的交易應該是“在強勢中買進／在弱勢中賣出”的游戲，而不應該采用“買進而讓獲利持續發展” 的策略。(入門吧 http://www.qwbnevk.cn收集整理)另外，跨形價差交易也應該以銷售（而不是買進）為主。第二，這些研究可以協助你在走勢沉悶的行情中，將投機與投資轉至個股操作，而不應該再以交易指數為主。顯然地，價格波動程度最嚴重的時候是在下跌的行情中。這種情況適合交易指數。此外，這項研究使我了解價格波動的來源：GNP成長率的變動。所以，如果你能夠以某種合理的方法預測GNP的成長率，你應該可以較精確地預測市場價格的波動程度。 （文章出處www.www.qwbnevk.cn股票入門吧> GNP的波動與市場價格的波動 在1969年出版的著作中，戈登．霍姆斯很巧妙地說明，“某股票價格趨勢的斜率，在時間上幾乎總是領先盈余趨勢在斜率上的對應或對等變化。領先的時間大約為三個月�！睋Q言之，股票價格的變化會按比例預先反映盈余成長的變化。很少分析家會否認這種現象。 這是多年來我知道的事實，但在1985年之前，我卻沒有想到這種現象可以運用于其他方面。如果股價的波動與盈余的波動有關聯，則市場指數的波動與GNP的波動也應該有關聯。于是，我決定以統計方法測試GNP波動與市場價格波動之間的相關性。 首先必須以某種方法衡量GNP的波動程度。猶如表24．4所列的摘要，我取GNP每季百分率變動之差額的四季移動平均代表GNP的波動。計算方法如下： 1．計算實質GNP每季的百分率變動。 2．計算季與季之間百分季變動之差額的絕對值。 3．計算上述絕對值的四季移動平均總值。 4．將四季移動平均總值除以4，以取得季與季之間百分率變動的四季移動平均值。 我初步完成對1985年資料的分析以后，我發現情況完全符合我的假設。就每季的GNP變動平均值觀察，1985年是1963年以來波動程度第三低的年份，難怪行情如此沉悶。然而，進一步測試之后，我卻發現GNP波動與股票指數的價格波動之間并沒有明確的統計關系。沒有證據顯示，股票市場會預先反映GNP成長的變動。 (整理自http://rumen8。com入門吧） 我認為有數項理由可以解釋兩者之間何以不存在相關性。第—，“道瓊工業指數”僅代表一個經濟部門。第二，我采用實質GNP的資料，而“道瓊指數” 會在指數內反映通貨膨脹的影響。第三，股票市場較著重于利率的變動，雖然利率的變動對于經濟活動未必產生影響（1991～1992年間便是一個例子），但市場卻認定如此。 結論 統計的研究類似于淘金，但成功率稍高一些。有時會有重大的發現，有時卻是空忙一場。然而，即使沒有明確的絕論，你也必定有所收獲。 例如，我雖然不能在GNP波動程度與指數價格波動程度之間找到顯著的關系。但持續的研究卻讓我在1985年底找到一項重大發現。猶如大多數交易者一樣，我直覺地相信市場會預先反映未來的經濟活動。然而，我希望找到證據。下一章，我希望以一項研究說明股票市場領先整體經濟。 (入門吧 http://www.qwbnevk.cn收集整理) |