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          第23章 美元的歷史走勢與未來發展

          第23章 美元的歷史走勢與未來發展   第23章 美元的歷史走勢與未來發展

          美元幣值的發展很重要,因為美元是全球的準備通貨。就這個觀點來說,美元的責任相當重大,因為這使外國銀行得以持有無數的美元作為準備資產而以其本國通貨放款。(瑞士例外。非常有趣地,瑞士將美國公債視為高級的公司債。)
          80年代,美國赤字大幅膨脹時,國外在美國的投資明顯增加,因為美國的經濟成長與利率水準都很高而足以吸引國外資本。1989年由于實質利率很高,美國的公債有五分之一是由外國投資人持有。然而,1992年7月,聯儲將貼現率降至3%,實質利率則降至零,F在,我們必須為80年代的債務付出代價,這使美元幣值處于長期的下跌趨勢(參考表 23.1)
          美元是一種商品,并被五種主要的市場參與前持有:(1)資本投資者,他們持有資金進入國際市場,以參與相關國家的成長(換言之,他們買進其他國家的股票、債券、房地產與其他的有形資產);(2)套利交易者,他們買進幣值穩定或趨于升值的外匯(包括利率的考慮在內);(3)國際貿易的進、出口商;(4)經常買賣外匯的游客;(5)中央銀行。

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          一個國家經濟衰退時,通常會買進公債,調降利率而放寬信用。這通常會造成匯率的下降,因為資本投資者會賣出資產,并抽出資金。一個國家處于經濟復蘇或擴張時,情況則相反。
          目前,美國調降利率而成果好壞參半。股票與債券價格上漲,但經濟表現相對不理想。所以如此的理由很多,我在本書其他場合將做解釋。我們必須了解,很多因素會影響美元匯率,最主要的考慮因素是資本投資人的態度。
          美國的實質利率低于日本、德國與其他歐洲聯盟國家時,海外投資人持有的美國公債大幅減少。1990年至1992年之間,情況便是如此,國內投資人持有的公債數凈增加,尤其是銀行。結果,國內民間部門的企業貸款便相對減少,美元匯率也下跌。
          這雖然有利于出口業,但對于國內的物價卻有不利的影響。過去六年來。美元幣值相對于聯儲的一籃外幣貶值50.5%,在這種情況之下,美元擔任全球準備通貨的角色還能夠維持多久?在1985年2月至1992年9月之間,德國馬克兌美元升值150%;在1982年11日至1993年4月之間。日元兌美元升值154%。
          此處又有另一個范例說明我的論點:你永遠不可以盲目接受別人的看法,而必須自行思考。我們經常聽到一項評論,美國的油價相對于我們的主要經濟競爭對手——日本與德國——遠較為低廉。這項論點被用來作為調高石油稅率的合理化借口。然而,這是徹底的扭曲。

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          情況究竟如何(參考圖 23.1)?在 1980年至 1985年底,原油價格大約每桶為30美元。石油是以美元計價,因為美元是全球的準備通貨。由于美元的貶值,德國與日本的石油價格下跌。在1982年至1993年之間,石油價格由每桶32美元跌至20美元左右。在同一期間,德國馬克以美元表示的價格由低價28.81美分上漲至高價71.96美分;換言之,美元以德國馬克表示的價格由3.47馬克跌至1.39馬克。就美元計值的商品來說,德國馬克的購買力增加 60%。在德國,1985年的油價為每桶111馬克,而1992年9月份的價格則低于28馬克。換言之,每桶20美元的石油,在德國僅為8美元。在日本則更低——相當于每桶7.80美元。

          由于美元對所有主要的通貨繼續貶值,而使美國公債的報酬不斷縮水,國外投資人購買美國公債的意愿究竟還能夠持續多久?“七大工業國家(C7)”的政治壓力與協議還能夠持續多久,以勸服各國中央銀行繼續持有龐大的美元余額?請留意美國目前的預算赤字與聯邦債務。如果這個趨勢持續發展,則必須有所犧牲。我們必須犧牲的恐怕是美元的幣值。如果你是一位阿拉伯王子,從1986年以來,以美元訂定石油價格已經讓你蒙受相當的損失。我相信,“石油輸出國家組織”(OPEC)總有一天會根據某種綜合性貨幣單位訂定油價,例如:25%的黃金、25%的美元、25%的德國馬克與25%的日元。一旦情況演變至這種地步,美元幣值將暴跌。
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          如果聯儲持續讓美國的名義利率低于其他主要國家,問題將更為惡化,因為國際資本(包括美國的資本在內)將會流往高殖利率而幣值趨升或穩定的市場,使美國缺乏經濟擴張所需的資本。國內利率低于市界市場的水準。將使美國的資金大量流向墨西哥、歐洲聯盟與東歐國家。
          “最理想”的情況是所有的外國中央銀行都采取信用擴張的政策,而美聯儲卻能潔身自愛。這會使美元重新恢復強勢貨幣的角色,因為各國的貨幣都會在通貨膨脹的影響下而貶值,所以美元的國際購買力將會相對提升。然而,情況即使是如此發展,也需要花費相當的時間來醞釀。在最近40多年來,各國通貨都無一能夠幸免。貨幣的購買力都不斷下降,唯一的差異僅在于貶值速度而已(請參考表23.2)。


          第20章討論經濟循環時曾經說明,信用擴張可能導致資源的不當配置。一個國家的經濟結構趨于復雜時,信用擴張引起的資源配置不當將更嚴重。例如,第二次大戰結束時,美國以“馬歇爾計劃”協助歐洲的重建,這便是一種大規模的信用擴張。40年代末期,美國政府的負債已經超過當時的GNP。然而,信用擴張的負面效果卻得以降至最低,因為在國內與國外創造的真實財富都非?捎^。美國雖然將龐大的資本轉移至國外,國內卻仍然能夠持續擴張。

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          現在與過去兩者之間有相同與相異之處。在一方面,東歐國家擁有可觀的資源,卻沒有必要的資本運用這些資源——這與第二次大戰結束時的西歐非常類似。另一方面,美國的經濟基礎已經沒有能力再提供融通。然而,美國維持低利率的資本,以及課征偏高的稅金與種種滯得難行的產業規定,這使美國的資本不斷流向中國大陸、東歐國家、拉丁美洲與其他的歐洲國家。畢竟,現在是一個全球性的經濟體系,資本的流動幾乎沒有任何障礙。
          在這種情況下,資本投資的報酬雖然會回流至美國,但這需要時間。在發展中國家投資,并創造足以回流美國的剩余資本,這需要一段相當長的期間。另外,美國雖然是一個較有效率的市場,資本的投資可以迅速轉為生產,但相對于其他擁有較具競爭性條件的國象(換言之,勞工成本低廉、環保意識與規定較寬松、資本利得稅較低),資本投資的效果仍然不足以比擬?傊,維持低于世界水準的利率,可能無法在美國國內引導經濟擴張(這是凱恩斯學派的主要經濟策略)。
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